為了支持實體
聲測管經(jīng)濟(jì)發(fā)展，促進(jìn)綜合融資成本穩(wěn)步下降，央行宣布將于7月15日全面下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，將金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率下調(diào)0.5個百分點(diǎn)，不包括已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)。受金融數(shù)據(jù)強(qiáng)勁影響，央行聲測管行業(yè)全面降息遠(yuǎn)超聲測管市場預(yù)期，短期聲測管市場利率將迅速下降，但中長期走勢仍取決于央行采取的聲測管行業(yè)大幅降息措施遠(yuǎn)超聲測管市場預(yù)期。事實上，目前中國的金融數(shù)據(jù)正在強(qiáng)勁復(fù)蘇。根據(jù)央行7月9日公布的數(shù)據(jù)，6月份中國貨幣供應(yīng)繼續(xù)觸底，M2同比增長8.6%，連續(xù)兩個月持續(xù)反彈。新增信貸和社會融資規(guī)模也同步回升。
6月份，人民幣貸款增加2.12萬億元，高于聲測管市場預(yù)期的1.8萬億元。企業(yè)短期和中長期信用貸款有所改善；短期和中長期信用信貸有所改善，6月份新增社會融資規(guī)模3.12萬億元。然而，這一輪超出預(yù)期的聲測管行業(yè)降息并不意味著央行將改變穩(wěn)定的貨幣政策取向，而是將有預(yù)防措施的效果。央行一位負(fù)責(zé)人強(qiáng)調(diào)，聲測管行業(yè)降息是貨幣政策回歸正常后的常規(guī)操作。央行堅持貨幣政策的穩(wěn)定性和有效性，堅持正常的貨幣政策，不搞洪水。聲測管行業(yè)降息后，將釋放約1萬億元的長期資金，其中一些將用于償還到期的中期貸款服務(wù)，并彌補(bǔ)7月中下旬稅收高峰帶來的流動性缺口。降息有助于抑制近期資金的各種干擾，保持合理的流動性充裕，釋放穩(wěn)定增長的信號。消息發(fā)布后，聲測管市場利率回落，1年期國債到期收益率回落2.3%，10年期國債收益率降至3.0%以下。從以往聲測管行業(yè)降息的效用來看，利率的中長期走勢仍然取決于央行后續(xù)政策和未來基本面的解讀。在當(dāng)前化解地方政府聲測管、嚴(yán)格控制房地產(chǎn)的背景下，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和財政政策難以支撐聲測管經(jīng)濟(jì)增長，貨幣政策可能成為跨周期調(diào)控的主角。下半年，在外需的刺激下，中國聲測管經(jīng)濟(jì)疲軟修復(fù)，但商品價格的持續(xù)上漲對中小企業(yè)的經(jīng)營復(fù)蘇產(chǎn)生了一定的負(fù)面影響。隨著歐美聲測管經(jīng)濟(jì)逐漸恢復(fù)外需，進(jìn)出口支撐逐漸恢復(fù)，海外聲測管經(jīng)濟(jì)將面臨內(nèi)外需動能轉(zhuǎn)化。低利率環(huán)境有望保障地方政府聲測管的發(fā)行。
今年以來，在防范聲測管風(fēng)險的主調(diào)下，地方公債整體發(fā)行速度放緩。上半年，地方政府聲測管發(fā)行規(guī)模達(dá)到3.34萬億元，同比下降4%，其中新增地方政府聲測管1.48萬億元。與此同時，對地方政府聲測管規(guī)模合理增長的監(jiān)管也越來越嚴(yán)格，一方面，今年地方政府聲測管額度較去年有所下降，而且在2021年全國人大批準(zhǔn)的預(yù)算安排中，新增地方政府聲測管額度僅為4.47萬億元，略低于2020年4.7萬億元；另一方面，今年地方政府聲測管額度比去年大，不夠全面。今年下半年，地方政府聲測管仍需發(fā)行較高金額，其中一般政府聲測管金額超過40%，新增專項聲測管超過70%。預(yù)計后續(xù)發(fā)行步伐將加快。短期內(nèi)流動性充裕，可以緩解地方政府聲測管供給增加對資金的影響，幫助地方政府降低融資成本，控制聲測管規(guī)模。降息有助于對沖嚴(yán)格的監(jiān)管壓力，但信用聲測管結(jié)構(gòu)難以改變信用聲測管分化結(jié)構(gòu)。聲測管行業(yè)降息可以在一定程度上緩解上半年的監(jiān)管壓力，促進(jìn)信用聲測管市場的結(jié)構(gòu)分化。然而，目前聲測管市場的嚴(yán)格監(jiān)管已經(jīng)逐漸正?；?，下半年風(fēng)險防范仍將是信用聲測管市場的主旋律，分化趨勢難以逆轉(zhuǎn)。信貸聲測管整體凈融資規(guī)模有望恢復(fù)。傳統(tǒng)信用聲測管券、企業(yè)聲測管、中期票據(jù)等傳統(tǒng)信用聲測管不受歡迎。
季度，由于永美、華夏等信用風(fēng)險事件頻繁暴露，非標(biāo)違約事件頻發(fā)，投資者對信用聲測管的信心略顯不足；第二季度，公司聲測管新規(guī)、華夏銀行等信用風(fēng)險事件暴露，信用新規(guī)、華夏銀行等信用風(fēng)險事件頻繁暴露，信貸聲測管市場信心不足。聲測管市場上半年發(fā)行信用聲測管9,606只，比上年增長6.72%；發(fā)行規(guī)模93,261.68億元，同比增長1.07%；凈融資20,254.09億元，同比下降6.72%。降息后，短期利率下降，融資成本低，有利于提振投融資雙方信用聲測管的普及，有望增加信用聲測管的發(fā)行規(guī)模，修復(fù)凈融資。低利率環(huán)境有利于發(fā)行人持續(xù)聲測管，可以緩解部分企業(yè)到期償債壓力。但在監(jiān)管更加嚴(yán)格、房地產(chǎn)調(diào)控、地方政府隱性聲測管等背景下，信用聲測管風(fēng)險依然存在，但其本質(zhì)仍然是聲測管市場風(fēng)險。首先，從行業(yè)層面來看，監(jiān)管對城市投資和房地產(chǎn)行業(yè)的監(jiān)管態(tài)度沒有調(diào)整。
近日，針對城市聲測管行業(yè)相關(guān)人士打消財政覆蓋的錯覺，嚴(yán)格控制新增或虛假地方政府隱性聲測管和隱性聲測管問責(zé)的消息交織，雖然RR降息有利于城市投資企業(yè)降低融資成本，但在監(jiān)管壓力下，融資成本明顯下降。此外，今年以來，三條紅線政策不斷出臺，房地產(chǎn)行業(yè)融資渠道不斷縮小，對資金流動性形成了嚴(yán)峻考驗。然而，個別房地產(chǎn)企業(yè)的信用風(fēng)險事件并沒有動搖監(jiān)管加大對房地產(chǎn)行業(yè)監(jiān)管力度的決心，聲測管行業(yè)全面降息后資金難以流向房地產(chǎn)行業(yè)。其次，從區(qū)域角度來看，永煤事件后，信用聲測管市場的馬太效應(yīng)出現(xiàn)，投資者出現(xiàn)區(qū)域集聚。少數(shù)聲測管經(jīng)濟(jì)或財政相對較弱的地區(qū)信用聲測管凈融資額持續(xù)為負(fù)，聲測管行業(yè)降息對這些地區(qū)的融資環(huán)境起到了一定的促進(jìn)作用。然而，在投資者信心完全恢復(fù)之前，仍有很大的持續(xù)存在。第三，從發(fā)行人層面來看，在嚴(yán)格監(jiān)管的環(huán)境下，低級發(fā)行人暫時不具備大幅擴(kuò)張的條件。隨著利率進(jìn)入下行通道后信用利差收窄，或者低級發(fā)行人挖掘進(jìn)一步加大，信用聲測管發(fā)行人可能不具備大幅擴(kuò)張的條件。與此同時，新的審計制度出臺后，發(fā)行人也出現(xiàn)了一些特殊情況，如級下調(diào)、聲測管結(jié)構(gòu)不合理、相關(guān)主體難以獲得新的聲測管額度等特殊情況。在減少碳排放方面，綠色聲測管碳中和將成為實體聲測管經(jīng)濟(jì)融資的有效起點(diǎn)，聲測管行業(yè)全面降息將與碳高峰、碳中和等政策相結(jié)合，促進(jìn)實體聲測管經(jīng)濟(jì)碳減排和碳中和聲測管的有效融資。如果地方政府、城市投資和房地產(chǎn)行業(yè)的新聲測管繼續(xù)處于監(jiān)管高壓下，雖然本輪聲測管行業(yè)降息名義上是全面聲測管行業(yè)降息，但可以在一定程度上發(fā)揮定向聲測管行業(yè)降息的作用，引導(dǎo)資金流向?qū)嶓w聲測管經(jīng)濟(jì)，或者成為較大受益者。在碳達(dá)峰-碳中和的戰(zhàn)略目標(biāo)下，促進(jìn)企業(yè)碳減排仍然是今年政策的主調(diào)。7月7日，國務(wù)院常務(wù)會議決定加大對實體聲測管經(jīng)濟(jì)的支持力度，出臺支持碳減排的措施。
日前，生態(tài)環(huán)境部還表示，全國聲測管交易市場已完成開始交易的各項準(zhǔn)備工作，將于7月1日開始網(wǎng)上交易。綠色聲測管、碳中和聲測管將成為企業(yè)轉(zhuǎn)型的有力起點(diǎn)。為了落實國家戰(zhàn)略導(dǎo)向，響應(yīng)聲測管市場需求，綠色聲測管碳中和將成為企業(yè)轉(zhuǎn)型的有力起點(diǎn)。加大碳中和綠色企業(yè)聲測管、藍(lán)色聲測管等相關(guān)品種的相關(guān)安排，建立符合國家宏觀調(diào)控政策和產(chǎn)業(yè)政策激勵方向的特定聲測管品種受理和審核機(jī)制，實行專人負(fù)責(zé)、專項審核、即時報告和即時審核政策，提高審核效率。環(huán)保聲測管碳中和的政策和便利措施不斷完善，為發(fā)行人實現(xiàn)綠色轉(zhuǎn)型碳減排提供了可行的融資渠道。今年年初，中國綠色聲測管發(fā)行規(guī)模創(chuàng)歷史新高，碳中和聲測管自今年2月首次發(fā)行以來累計發(fā)行規(guī)模超過1000億元。在資金和政策的配合下，綠色聲測管和碳中和有望在下半年繼續(xù)成為聲測管市場的焦點(diǎn)。
